- de Jan Hatzius, economist șef la Goldman Sachs
Investitorii străini dețin active americane în valoare de 22 de trilioane de dolari
Datele Băncii Centrale arată că valoarea reală a dolarului se situează încă cu aproape două abateri standard peste media sa din 1973. Doar două perioade istorice au prezentat niveluri similare de apreciere: mijlocul anilor 1980 și începutul anilor 2000, ambele precedând deprecierea cu 25-30%.
Aprecierea dolarului și fluxurile continue de investiții în active americane, combinate cu performanțele excelente ale acțiunilor americane, au amplificat semnificativ ponderea SUA în portofoliile investitorilor globali.
Fondul Monetar Internațional estimează că investitorii străini dețin în prezent active americane în valoare de 22 de trilioane de dolari. Această sumă reprezintă probabil o treime din portofoliile lor globale, iar jumătate din această valoare este reprezentată de acțiuni, adesea neacoperite de riscul valutar.
Prin urmare, o decizie a investitorilor străini de a reduce expunerea la activele americane va declanșa aproape sigur o depreciere semnificativă a dolarului. Chiar și reticența investitorilor străini de a-și spori investițiile în active americane va afecta probabil dolarul.
Acest lucru se datorează faptului că deficitul de cont curent al SUA de 1,1 trilioane de dolari trebuie finanțat printr-un aflux net de capital de 1,1 trilioane de dolari anual. Acest flux poate proveni din investiții străine în active americane, investiții directe străine în SUA sau vânzări de active străine din partea SUA.
În practică, majoritatea variațiilor deficitului de cont curent al SUA corespund schimbărilor în achizițiile străine de active americane. Dacă investitorii străini nu doresc să cumpere mai multe active americane la prețurile actuale, aceste prețuri vor trebui să scadă, iar dolarul va slăbi sau (cel mai probabil) ambele.
Economia SUA, cea mai afectată de tarifele impuse
Aceste observații pierd din relevanță dacă economia SUA continuă să depășească economiile similare, așa cum s-a întâmplat în ultimul deceniu. Cu toate acestea, acest scenariu pare puțin probabil în următorii doi ani.
La Goldman Sachs, am redus recent previziunile de creștere pentru toate economiile majore, dar nicăieri mai mult decât în SUA. Estimarea noastră privind creșterea PIB-ului SUA din ultimul trimestru al anului 2024 a fost redusă de la 1% la 0,5%.
În contextul creșterii lente a PIB-ului și a profiturilor corporative, creșterii incertitudinii politice din SUA și a întrebărilor privind independența Băncii Centrale, ne așteptăm ca investitorii străini să-și diminueze interesul pentru activele americane.
Deprecierea dolarului nu implică pierderea statutului său de monedă dominantă la nivel global. Cu excepția unor șocuri extreme, avantajele dolarului ca monedă de schimb și rezervă de valoare sunt prea solide pentru a putea fi depășite de alte monede.
În istorie, am avut fluctuații importante ale cursului de schimb fără a afecta statutul dominant al dolarului, iar așteptarea noastră de bază este că actuala evoluție nu va fi diferită.
Consecințele unui dolar mai slab
În primul rând, deprecierea dolarului va accentua presiunea inflaționistă existentă, legată de tarife. Doar tarifele ar putea determina o creștere a inflației de bază (măsurată prin IPC personal) de la 2,75% la 3,5%, iar deprecierea ar putea adăuga 0,25 puncte procentuale.
Deși modestă, deprecierea dolarului ne întărește perspectiva că impactul tarifelor americane se va resimți predominant asupra consumatorilor americani, nu asupra producătorilor străini.
În al doilea rând, un dolar mai slab va crește prețurile la importuri și consum, dar va reduce prețurile la exporturi (măsurate în valută). Pe termen mediu, aceasta ar trebui să contribuie la reducerea deficitului comercial al SUA, unul dintre obiectivele administrației.
Prin urmare, este puțin probabil ca factorii de decizie din SUA să împiedice deprecierea dolarului, chiar și fără acorduri politice.
În al treilea rând, un dolar mai slab ar putea relaxa condițiile financiare și ar putea ajuta economia SUA să evite o recesiune. Cu toate acestea, factorii determinanți ai deprecierii sunt complexi.
Reducerea atractivității activelor americane, inclusiv titlurilor de stat, ar putea contracara impactul unei monede mai slabe asupra condițiilor financiare. În orice caz, dolarul nu este cel mai important factor care determină intrarea sau nu a SUA în recesiune.
O impunere a unor tarife suplimentare reciproce, un război comercial prelungit cu China sau noi tarife agresive pentru anumite bunuri ar putea face recesiunea inevitabilă, indiferent de evoluția dolarului.
